El mercado inclina el swap hacia Bankia a un máximo, cercano al 30% de la nueva entidad

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Los consejos de CaixaBank y Bankia darán luz verde a la fusión entre las dos entidades este jueves, aunque uno de los principales obstáculos en las negociaciones sigue siendo el peso que se le dará al banco que preside José Ignacio Goirigolzarri. Unos quince días después de que se hicieran públicas las conversaciones, el canje arbitrado por el mercado es cada vez más favorable a Bankia, alcanzando el máximo de las dos últimas semanas este miércoles, tras anunciar una gran mejora en su ratio de capital, y es muy relevante porque aumenta parte de la colchón entidad financiera de la entidad futura.

Bankia, que hoy se sitúa por encima de los 1,40 euros en Bolsa, obtendría un peso del 26,3% en la nueva entidad, según la capitalización bursátil, por encima de los 4.300 millones de euros. Desde el pasado 3 de septiembre, sus títulos se han revalorizado un 36%, frente al 11% de CaixaBank, que se mantendría en esta ecuación cambiaria con un 73,7%.

Pero hay que tener en cuenta que las cifras se hacen con la capitalización que tenían ambas entidades antes de la noticia. En este sentido, el precio de Bankia está bastante ajustado a la valoración que logrará en su unión con CaixaBank, e incluso un poco más. Diferentes casas de análisis consideran que una prima del 30% para Bankia sobre los niveles de cotización anteriores es razonable. Esta implicaría precios de 1,35 euros en el nivel al que se cotizaba el día anterior al anuncio, a 1,03 euros; o hasta 1,42 euros si se toma como referencia el precio medio de negociación de los dos meses anteriores -como aluden algunos análisis-, en 1,09 euros, según Bloomberg.

Exceso de capital …

Este lunes el Banco Central Europeo (BCE) aprobó estratégicamente los modelos internos de cálculo del riesgo crediticio de la cartera hipotecaria (conocido como IRB), que permitirán a la entidad elevar su ratio de capital CET 1 completamente cargado hasta el 14,87%, 160 puntos básicos más que el 13,27% registrado a finales de junio. Esto implica, como ha explicado la entidad esta semana, reducir los Activos Ponderados por Riesgo (TAE) en 8.250 millones de euros, que también incluye los de Banco Mare Nostrum.

Se trata de una mejora notable en sus ratios de capital, por encima de lo esperado por el mercado, que se movía en un rango de entre 90 y 120 puntos básicos. La realidad es que ha sido 40 puntos básicos más de capital premium por encima de las expectativas. Y esto implica prácticamente doblar la colchón de capital desde 980 millones de euros a finales de junio – estimado sobre un total de CET1 completamente cargado desde 10.154 millones de euros – hasta más de 2.000 millones de euros.

Esta mejora no ha pasado desapercibida para los analistas que se han propuesto mejorar la prima con la que se valoraría Bankia en su fusión con la entidad que preside Gonzalo Gortázar.

… mejora del precio de las acciones

Esta mejora del exceso de capital de Bankia nos ha llevado a incrementar su precio objetivo de 1,2 a 1,3 euros“Los analistas de Barclays reconocen”. Estimamos una prima del 26% sobre el precio del 3 de septiembre. [día previo al anuncio] y un 20% respecto al precio medio de Bankia de los dos meses anteriores ”.

En su opinión, el hecho de que Bankia alcance un CET1 completamente cargado del 14,87% “reducirá las necesidades de capital de la nueva entidad CaixaBank-Bankia” que se estima en 600 millones de euros en la parte superior del rango, con un capital de máxima calidad del 12%. Este porcentaje alcanzará, según las previsiones que maneja JP Morgan, el 12,5% en 2022.

La firma de análisis estadounidense eleva la posible prima de la operación para Bankia al 50%, que “haría que el FROB (Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria) en la entidad resultante tenga un porcentaje de entre el 14% [en la parte baja del rango] y 20% [si se produce el canje máximo]Dicen. Valora, según sus cálculos, la entidad entre 3.200 y 4.800 millones de euros, que en acciones da por un rango de entre 1,04 y 1,55 euros, o lo que es lo mismo, reducir el descuento que actualmente requiere el mercado entre el 75% y el 63% sobre el valor de los fondos propios.

“Es factible lograr una prima del 30%, que es lo que el Gobierno está exigiendo en las negociaciones”, reconocen también en la misma línea de Inteligencia de Bloomberg.

Observando las últimas revisiones realizadas por analistas que siguen a Bankia -desde el 3 de septiembre, la mitad de las once recomendaciones que se han hecho sobre el valor otorgan a Bankia una prima superior al 30% antes mencionado. Estas cinco firmas de análisis suscriben un canje que va desde una prima del 31%, a 1,35 euros, al 67%, por encima de 1,70 euros por acción, donde colocan a Bankia Alantra y KB&F.

De los cuatro que han hablado tras conocer el aumento de los ratios de capital de la entidad, es decir, esta semana, el precio objetivo de Bankia es de 1,51 euros. Curiosamente, los dos grandes bancos nacionales bajan la media en su valoración. Las casas de análisis de Santander y BBVA estiman un precio objetivo de 1,06 euros y 0,95 euros por acción, respectivamente.

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